朋友问我怎么看西方石油。好，我们泡杯咖啡慢慢聊。你要知道，这家公司我从2019年就开始持有，后来还追加到接近28%的股份——这不是一笔小数目。如果一个企业我拿了这么多年、还给了Vicki（CEO）那么多自主权，那我总归能说出几句真心话。
做投资就像打棒球。最大的好处是，投资没有三振出局——你可以让无数个球飞过去，只等最甜的那颗。OXY现在$53.79这个价格，我会说——这颗球进甜蜜区了，但还不够甜。它从$67跌到$52一带，跌了约20%；YTD（年初至今）还是正收益31%，但最近一个月把涨幅还回去了大半。
"好企业、合理价格、不完美的资产负债表"——OXY是一家我愿意在$45–$55区间分批买、$40以下敢于重仓的公司。它不像可口可乐那种"买一次放一辈子"的复利机器，它更像一份对美国能源独立和Permian盆地最优质桶位的看涨期权。 我Berkshire自己就这么做的——2025年10月我们花97亿美元买下了OxyChem（OXY的化工业务），相当于帮OXY把债务彻底打下来。这笔交易本身就是我对这家公司的投票。
Ben Graham教我——把市场想象成一个情绪不稳定的合伙人，他每天跑来给你报价。今天市场先生对OXY很悲观，这是好事，不是坏事。
看这根曲线——2022年俄乌那轮油价狂飙，OXY从$30窜到$75，然后三年窄幅震荡。现在从$67回落到$53，大部分人看到下跌就害怕。但我问你一个问题：三年前你用$60买的时候觉得合理，那今天$53怎么就不合理了？企业变坏了吗？没有。变的是市场先生的情绪。
| 指标 | 数值 | 信号解读 |
|---|---|---|
| 价格 vs MA60 | $53.79 / $53.56 | 刚好附近，中期支撑 |
| 价格 vs MA250 | $53.79 / $45.15 | 年线上方，长期趋势未破 |
| MACD (DIF/DEA) | 0.03 / 1.46 | 死叉中，动能减弱 |
| RSI(6) / RSI(14) | 16.25 / — | 严重超卖区 |
| KDJ (K/D/J) | 14 / 21 / -0.1 | 超卖，等待反弹 |
| BOLL | 下轨$52.97 | 恰好触及下轨 |
| BIAS-6 | -4.49% | 短期偏离过大 |
| CCI-14 | -136 | 深度超卖 |
我这辈子没看过技术指标做决策，Charlie也嘲笑过那些"画图派"。但是既然你们关心——这些数字告诉你的就是一件事：股价在短期内被超卖了。这跟"企业值不值得买"是两回事。技术面只告诉你市场先生今天情绪有多糟，不告诉你企业值多少钱。
OXY是美国最大的独立油气生产商之一，截至2023年底净探明储量约40亿桶油当量，2024年日均产量132.7万桶油当量（BOE/D），其中石油液体约52%、天然气48%。业务三大板块：
| 业务板块 | 2024营收占比 | 核心资产 | 2025年变化 |
|---|---|---|---|
| 油气（Oil & Gas） | 81.2% | Permian/DJ/Gulf of Mexico/中东 | 核心保留，产量增长 |
| 化工（OxyChem） | 18.4% | 氯碱、PVC | 2025Q4完成剥离给Berkshire，对价$97亿 |
| 中游（Midstream） | 3.6% | 管道、储运 | 部分资产出售 |
地理分布（2025）：美国占83.6%营收（核心是Permian盆地），国际19.2%（阿联酋、阿曼、卡塔尔、阿尔及利亚）。
把Permian盆地Midland区域最优质桶位纳入囊中——170,000英亩净面积、~94,000 BOE/D产量、超过1,700个待开发井位，每桶盈亏平衡点拉到~$40/桶WTI以下。这是Permian剩下的最后几块"甜蜜区"之一。
这笔交易让OXY一次性获得巨额现金流，直接用于偿还CrownRock收购带来的债务。2025年底总债务从2024年底的$533亿降至$502亿，之后的现金到账会继续压降。Berkshire得到一家我熟悉的周期性稳定的化工业务——双赢。
| 关键指标 | 2024全年 | 2025全年 | YoY | 巴菲特注脚 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | $27,099 | $21,561 | -20.4% | 油价回落+OxyChem剥离 |
| 毛利率 | 35.6% | 33.7% | -1.9pct | 成本刚性 |
| 净利润 | $2,861 | $2,029 | -29.1% | 周期波动，正常 |
| 经营现金流 | $11,439 | $10,532 | -7.9% | 现金流韧性强 |
| 资本开支 | $7,018 | $6,427 | -8.4% | 维持性+CrownRock整合 |
| 自由现金流 | $4,421 | $4,105 | -7.2% | 真正的"所有者收益" |
| 总负债 | $53,304 | $50,185 | -$3,119 | $97亿OxyChem现金后续入账 |
| 负债率 | 60.7% | 57.8% | -2.9pct | 方向正确 |
| 股东权益 | $34,480 | $36,598 | +6.1% | 复利的小芽 |
| ROE | 8.3% | 5.5% | -2.8pct | 周期低点 |
看这张表，我关心的不是今年利润比去年少了多少——那是小孩子的游戏。我关心的是两件事：第一，经营现金流还有105亿美元，说明这头牛还在产奶；第二，负债在切切实实地下降。一家周期性企业，当它用行业低点的现金流还在压降债务时，你就知道它熬过冬天的概率很大。 我1970年收购National Indemnity的时候也是这么想的——不是看它那年赚多少，是看它在最糟糕年份还能不能活。
收购CrownRock后，OXY在Permian Midland盆地的盈亏平衡点降至~$40/桶WTI，低于美国页岩油平均。只要油价维持在$65以上，就是印钞机。
~40亿桶BOE储量、130万BOE/D产量，是美国本土第四大油气商。规模带来中游/炼化/运输的议价力，但在大宗商品领域这条护城河不够深。
OXY是全球二氧化碳增强采油（CO2-EOR）的领头羊，这项技术在Permian老井复产中有独家优势。同时催生了1PointFive碳捕获业务——虽然还没赚钱。
大宗商品生意，没有定价权。你卖的是一桶油，跟对手卖的一桶油一模一样——这跟我投的可口可乐完全不是一个物种。
OXY旗下1PointFive在得州建的STRATOS碳捕获厂已经投产。管理层把它讲成"下一个成长曲线"——我对此保留判断。如果美国IRA法案的45Q税抵继续，DAC能赚钱；如果政策风向变了，这块就是沉没成本。我把它放在"太难"篮子——不算在我对企业的估值里，万一做成了算额外红利。
我们寻找三种品质——诚信、智慧、精力。如果没有第一种，后面两种会要了你的命。Vicki是我见过最懂油气技术细节的CEO之一，她是地质学家出身，40年都在这个行业。
| 评估维度 | 观察 | 评分 |
|---|---|---|
| 诚信 | Anadarko收购时承诺偿债，七年后兑现。CrownRock收购承诺$4.5B债务削减目标，提前7个月完成。 | ✓ 说到做到 |
| 资本配置 | 2019年逆周期买Anadarko饱受批评，后证明正确；2024年再战CrownRock加码Permian；2025年主动剥离OxyChem降债。 | ✓ 逆周期思维 |
| 股东回报 | 分红从2021年$0.04恢复到2026年$1.04/年；股份回购计划继续推进。 | ✓ 资本返还清晰 |
| 长期视野 | 重仓DAC/碳捕获——押注能源转型中的"负碳"角色。时间会证明对错。 | ~ 保留判断 |
| 薪酬结构 | 大部分激励与FCF、债务削减、股东回报挂钩，与股东利益一致。 | ✓ 利益一致 |
| 估值方法 | 假设 | 内在价值/股 | vs 现价$53.79 |
|---|---|---|---|
| EV/EBITDA 周期中位数 | EBITDA ~ $12B/年 (中周期)，EV/EBITDA 5.5x，减净债务 | $55–$62 | 合理偏低 |
| FCF折现（DCF简化） | FCF $4B/年，永续增长1.5%，WACC 9% | $53–$58 | 接近公允 |
| SOTP分部估值 | 油气$70B + 中游$8B + DAC期权$3B - 净债$40B | $41–$51 | 现价偏高 |
| NAV（储量价值） | 40亿桶 × $12/桶 - 净债 | $45–$52 | 现价偏高 |
| PB重估 | BVPS $28.14，合理PB 1.8–2.2x | $51–$62 | 区间中枢 |
综合内在价值区间：$48–$58，中枢约$53。这意味着现价基本等于内在价值——没有显著的安全边际。
WTI跌至$55以下，OPEC+增产+全球需求走弱。FCF被压缩至$2B以下，市场恐慌估值到PB 1.2x。
WTI维持$70–$85，OxyChem剥离款到账，债务降至$40B以下。FCF回升到$5B，PE回到25–28x。
WTI回到$90+（地缘政治冲突延续），CrownRock整合完美，DAC获得大客户合同。FCF飙升到$7B+。
历史看这是真正的"买入恐慌"价位——2020年疫情底$9、2023年低点$55。若WTI跌至$55以下导致OXY到$40，那是5年一遇的机会。用10–15%仓位一次性建立底仓。
用网格式分批吸纳，每跌$2加一笔，总仓位控制在单一公司5–8%以内。此区间对应内在价值下限，安全边际约10–15%。
超过$60后安全边际消失。若触及$70-75，应主动减仓30–50%——不是因为企业变差，而是市场先生给了你不合理的高价，把钱还给他。
| 风险类别 | 具体场景 | 影响 | 应对 |
|---|---|---|---|
| 大宗商品价格 | WTI跌破$50持续12个月 | FCF骤降60%+ | 关注OPEC+会议、美国EIA库存 |
| 杠杆风险 | 利率长期维持5%+ | 利息支出年化~$13亿 | 盯紧债务削减进度 |
| 政策风险 | IRA法案45Q税抵取消 | DAC业务归零 | DAC不计入估值就行 |
| Permian减产 | 主力井产量下滑快于预期 | 储量估值打折 | 关注季报每桶成本 |
| 并购整合 | CrownRock协同不及预期 | 3–5%EBITDA损失 | 2026年指引兑现度 |
| 地缘政治 | 中东业务因冲突停产 | 16%营收受损 | 分散度已经不错 |
厨房里永远不只有一只蟑螂。如果OXY披露一个负面信息——比如某个大油田产量骤降——不要相信"这只是一次性的"。再观察一季度，看看是不是第二只、第三只蟑螂也爬出来了。
OXY是一家"良好"但不"伟大"的企业，管理层诚信可靠，处在周期正常波动中。当前$53.79价格在公允区间中枢，缺乏足够安全边际。
如果你已经持有，不必卖出——企业基本面和去杠杆进程都在正确轨道上。
如果你还没买，等等——等市场先生情绪再糟一点，等$45以下分批建仓，或者用卖出看跌期权的方式"等着被打中"。
我Berkshire自己对OXY的态度是：持有现有股份，不追高，等机会加仓。花$97亿买OxyChem相当于变相降低了我整个OXY敞口的成本——那是我的操作，你的打法要根据你的仓位调整。
最后一句话，记住我对任何投资的规则：规则一，永远不要亏钱。规则二，永远不要忘记规则一。 OXY不是可口可乐那种"闭眼拿20年"的股票，它是能源周期中的优质选手。用周期的眼光看它，用安全边际保护自己，你就不会亏钱。
祝你好运——但好的投资不需要好运，只需要耐心。